本文作者——文博｜资深媒体人
俄乌冲突已经打了4半年多，俄罗斯国库快被掏空，人民币在这个时候成了关键解药，唯一可惜的是此举能救急却不能救穷。
俄罗斯财政部不久前公布的2026年上半年财政收支数据，为这场持续四年多的战争，提供了另一个可供观察的角度。
数据显示，上半年俄罗斯联邦预算赤字飙升至5.7万亿卢布，不仅刷新了俄乌战争以来的纪录，更创下俄罗斯自苏联独立以来的历史新高。
这个数字已经远远超过了杜马批准的全年3.7万亿卢布赤字目标。
可以肯定的是，一个国家的财政在半年内就把全年的赤字额度透支干净，这意味着下半年的每一笔额外支出，都将在财政纪律的废墟上继续加码。
【收入坍塌与支出刚性】
赤字失控的根源是双向挤压：收入端持续萎缩，支出端刚性膨胀。
作为俄罗斯财政支柱的石油和天然气收入，上半年同比再降23%，降至3.6万亿卢布。
尽管2月底美以联合打击伊朗后，国际油价在3至5月一度处于2023年以来的高位，美国还短暂放松了对海上运输俄罗斯原油的制裁，但这些窗口期的红利对俄罗斯油气收入的提振十分有限。
随着美伊战争暂停、油价迅速回落，以及美国重新收紧制裁，俄罗斯能源收入的好转只是昙花一现。
更致命的打击来自乌克兰对俄罗斯能源基础设施的系统性打击。过去两个月，无人机接连袭击俄罗斯十大核心炼油厂和多处储油库，柴油产能跌至二十多年来最低水平。南部粮食主产区因燃油短缺面临收割危机，加油站排队乱象丛生。
出口端同样受损：乌克兰对石油码头、管道、油轮的持续打击，导致俄罗斯海运石油出口损失近四成。
炼油厂遇袭、成品油出口受阻、海运渠道受限，三重打击下，俄罗斯能源收入的下滑趋势在下半年几乎没有逆转可能。
与收入坍塌形成鲜明对比的是支出的刚性。四年多的战争不仅掏空了财政家底，还重塑了俄罗斯的经济结构。
军费支出持续两位数激增，国防相关行业借款增长率是其他行业的2.7倍。俄罗斯财政已从战前多数年份的盈余转为连续四年赤字。
最根本的储备，国家福利基金被掏空了四分之三，流动资产从战前的1130亿美元锐减至不到520亿美元。
【银行系统的隐性危机】
比财政赤字更隐蔽、更危险的是金融系统的军工信贷风险。自战争爆发以来，克里姆林宫大幅放宽国防企业贷款条件，推动军事借贷急剧扩张。
截至2025年底，俄罗斯商业银行对国防公司的总贷款余额已超过18万亿卢布（约2000亿美元），占全俄银行企业贷款余额的23%以上，相当于俄罗斯GDP的约10%。
这笔巨额贷款正处于高风险区间。由于军工企业利润暴跌、供应链受制裁、高利率和战争损失叠加，偿债能力严重不足。
俄罗斯央行数据显示，2026年一季度军工相关贷款违约比例已逼近11.3%，相当于10.6万亿卢布的贷款面临偿付困难。军工部门的隐性债务（包括政府支持的预算外债务）可能达到国防预算的42%至54%。
高杠杆、高利率、流动性短缺的三重组合，已将俄罗斯银行系统推至危机边缘。
一旦军工企业大规模违约，坏账将直接冲击银行资产负债表，可能引发系统性金融风险。
【人民币债券与加税：两条解困路径】
在外部融资被彻底切断、国内能源收入持续下滑的背景下，莫斯科的解药主要有两味：对外发行人民币债券，对内提高税负。
俄罗斯财政部于2025年12月首次发行人民币计价国债，当时发行了3年期和7年期两只债券，共计200亿元人民币。
2026年6月3日，俄财政部再次发行10年期人民币国债，发行额100亿元，利率7.65%，可用人民币和卢布购买。
与此同时，俄罗斯石油公司等大型资源企业及金融机构发行的人民币计价公司债也在增加。
截至2026年5月底，莫斯科证券交易所已有62只人民币计价公司债在交易。2025年全年发行30只，是2024年的3倍。
俄媒将这一动向包装为"对抗欧美金融制裁、摆脱美元结算体系"的战略举措，但本质上，这是在西方制裁导致俄罗斯无法从国际资本市场融资的情况下，为填补预算缺口寻找替代资金来源。
人民币债券的发行，既满足了对华贸易中人民币结算需求较大的俄罗斯企业，也为国内投资者提供了外币长期投资渠道，但核心功能仍是弥补财政窟窿。
在国内，克里姆林宫选择用加税来对冲油气收入下滑。
2026年1月，俄罗斯将增值税（VAT）上调2个百分点至22%，创下1992年以来最高税率。非油气税收同比增长7.1%，达到6.9万亿卢布，为财政失衡提供了适度缓冲，但不足以抵消油气收入的断崖式下跌和军事支出的持续攀升。
另外，所得税、汽车回收费、进口关税也在全面上调，中小企业税收优惠被大量取消。
【俄罗斯面临的结构性困境无解】
这些手段只能缓解症状，无法根治结构性病灶。俄罗斯经济正陷入"滞胀+失血"的恶性循环：
官方通胀率约6%，但实际通胀率据经济学家估计高达21%至22%；政策利率维持在15.5%的高位，正在扼杀民用企业，近70%的企业表示信贷成本正在破坏经济；国家财富基金流动资产濒临枯竭，债务偿还成本从预算支出的4.4%翻倍至近9%。
更深层的问题在于，俄罗斯的经济增长引擎已被战争彻底绑架。2026年预算中，政府支出增速被迫降至4%，若通胀超预期，实际支出将下降。
国防开支虽被宣布削减，但战争仍是最高优先级，随时可能追加拨款。在缺乏廉价外部融资的情况下，政府被迫在国内高利率市场举债，而借来的钱大部分用于偿还旧债，财政陷入"借新还旧"的庞氏化边缘。
对俄罗斯而言，真正的解药不在人民币债券里，也不在加税政策里，而在战争结束的可能性里。
只要战争机器继续全速运转，财政赤字就会继续刷新纪录，银行系统的坏账就会继续累积，国家福利基金就会继续见底。
现实和未来都指向，能源收入无法支撑军费、加税触及社会承受极限、银行系统被军工贷款拖入危机，俄罗斯将面对的不是一次普通的财政紧缩，而是一场国家信用的系统性重构。
半年赤字超全年目标，这不仅是数字的失控，更是一个战时经济体走向极限的明确信号。
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